最近一段時間，銀行股指數屢創(chuàng)新高，一舉超過2015年牛市的指數高點，并一度接近2007年牛市的峰值。比較申萬28個行業(yè)當前指數與2015年牛市高
最近一段時間，銀行股指數屢創(chuàng)新高，一舉超過2015年牛市的指數高點，并一度接近2007年牛市的峰值。比較申萬28個行業(yè)當前指數與2015年牛市高點時的指數，僅三個行業(yè)超過前期高點，銀行業(yè)指數位居第三，較前期高點上漲了0.5%左右。
但遺憾的是，很多人完美的錯過了這一波行情，并滿臉不可置信地問我：“銀行業(yè)都不行了，怎么銀行股就漲了這么多呢?”
銀行業(yè)為何屢屢被唱衰
不知從何時起，唱衰銀行業(yè)的論斷多了起來，以至于“銀行業(yè)在不斷走下坡路”的印象開始深入人心?？偨Y下來，銀行業(yè)大致經歷了三輪被唱衰：
第一輪唱衰：業(yè)績下滑，壞賬率上升
我國銀行業(yè)高增長高利潤率的神話大致終結于2014年。此前的十年，可以說是我國銀行業(yè)發(fā)展史上的黃金十年，銀行業(yè)的資產規(guī)模從27.7萬億元增至151.4萬億元，十年增長4.5倍;利潤從322.8億元增至1.74萬億元，飆升了54倍，銀行業(yè)的ROE常年維持在22%左右。對比當時工業(yè)企業(yè)的平均ROE水平，僅有10%-15%左右，更加凸顯出銀行業(yè)整體業(yè)績的靚麗，就連某銀行行長都說“銀行業(yè)利潤太高了，我們都不好意思公布。”
然而，“銀行利潤的源泉同產業(yè)利潤、商業(yè)利潤一樣，也來自雇傭勞動者所創(chuàng)造的剩余價值，是剩余價值一部分的轉化形式。”通俗點說，銀行利潤源于企業(yè)利潤。
經濟不好，企業(yè)利潤下滑，銀行自然也會受到影響。在四萬億的投資刺激之后，不可避免的出現了產能過剩問題，在去產能的過程中，大量企業(yè)虧損乃至破產，銀行資產質量惡化，盈利下滑。2014年末，我國商業(yè)銀行累計實現凈利潤1.55萬億元，同比增長9.65%，是在長期高速增長后首次出現個位數增長。同期，商業(yè)銀行不良貸款余額8426億元，較年初增加2506億元;不良貸款率1.25%，較年初上升0.25個百分點，此后，銀行不良率一直上升并突破2%。與此同時，不斷有國際評級機構唱衰中國銀行業(yè)，理由多是利潤增速放緩以及不良“雙升”，特別是不良率上升成為銀行業(yè)面臨的主要風險之一。
隨后供給側改革拉開序幕，在限產和淘汰落后產能的過程中，大宗商品價格企穩(wěn)回升，許多大中型工業(yè)企業(yè)的利潤改善，銀行的資產質量也隨之好轉，不良率企穩(wěn)并出現邊際改善。2016年四季度末，商業(yè)銀行不良貸款余額15123億元，較上季末增加183億元;不良貸款率1.74%，比上季末下降0.02個百分點，全國不良貸款新增放緩、不良率企穩(wěn)并出現微降。銀行業(yè)有驚無險，隨著資產質量好轉，這一輪唱衰的聲音也逐漸淡去。
第二輪唱衰：互金崛起，銀行受到沖擊
2012年，金融四十人年會上，時任中投公司副總經理的謝平首次提出了互聯(lián)網金融的概念。在此后的一兩年里，互金行業(yè)快速崛起，三方支付、網絡小貸、互聯(lián)網理財、眾籌等新金融業(yè)態(tài)迅速滲透進居民的日常生活，并對銀行傳統(tǒng)經營模式產生挑戰(zhàn)。
一方面，銀行面臨的是客戶流失，寶寶類理財分流銀行存款資源，三方支付弱化銀行渠道等;另一方面，挑戰(zhàn)銀行傳統(tǒng)服務方式，金融服務場景化趨勢深化，金融AI弱化銀行線下網點功能，大數據風控挑戰(zhàn)傳統(tǒng)銀行風控模式。這種情況下，唱衰銀行業(yè)的言論很多。
然而，中國互聯(lián)網行業(yè)最早的創(chuàng)業(yè)者之一史玉柱一語道出了實質：“不少人的觀點就是認為銀行業(yè)將陷入困境甚至恐龍將要消失。我有不同的觀點，我認為未來相當長一個時期，整個銀行業(yè)不會受到根本的沖擊。利率市場化會逼得銀行轉型，逼得銀行改變業(yè)務，互聯(lián)網會讓銀行發(fā)展它的金融互聯(lián)網，會把互聯(lián)網作為一個手段，它會改變它的業(yè)務。”
事實上，銀行業(yè)有資源、有渠道、有客戶，最重要的是不差錢。所以，幾乎可以看到每家銀行都在2017年加大金融科技的投入，更有五大行與五大互聯(lián)網企業(yè)BATDS(百度、阿里、騰訊、京東、蘇寧)開展戰(zhàn)略合作，共同推進金融科技的應用與發(fā)展。
同時，對于銀行業(yè)而言，網點裁撤，業(yè)務線上化，不是壞事，是好事。畢竟，網點的營運成本很高，銀行也是鼓勵業(yè)務線上化開展，網點的減少可以降低銀行的運營成本，從而降低成本收入比，要不怎么說“科學技術是第一生產力”呢?
此外，面臨金融科技的挑戰(zhàn)，銀行網點被裁撤，基層員工失業(yè)也是不爭的事實。但從整個銀行業(yè)來看，我國銀行業(yè)還在不斷發(fā)展，中小銀行數量不斷增加，民營銀行、外資銀行也將迎來新一輪增長，新進入市場的銀行仍然有很強的開設網點的需求，行業(yè)內對人員的需求還是在不斷增加的。
所以，金融科技崛起就要唱衰銀行業(yè)?這個鍋，金融科技不背。
第三輪唱衰：亂象叢生，金融監(jiān)管嚴字當頭
2017年銀行監(jiān)管一波接一波，銀行小兵苦不堪言，一時間竟不知道有何業(yè)務可做。
回顧來看，自2013年開始，我國銀行業(yè)的金融市場業(yè)務(包括同業(yè)和資管)走上了跨越式發(fā)展道路，很多銀行的投資類資產和同業(yè)資產之和超過了信貸資產，表外理財規(guī)模占到了表內資產規(guī)模的50%以上，表外理財規(guī)模增速遠遠超過表內資產規(guī)模的增速。
記得剛入行的時候，有一本很火的書叫《同業(yè)鴉片》，當時看的時候不以為然，回頭來看，同業(yè)業(yè)務不論是做大規(guī)模還是做高利潤，都太容易了，讓人欲罷不能。
伴隨著同業(yè)資金鏈條的限制，去杠桿、去通道，同業(yè)業(yè)務和理財業(yè)務規(guī)模萎縮，各家銀行業(yè)務回歸表內，存款壓力以及資本壓力同時加大，很多銀行不得不被迫縮表，重新思考銀行業(yè)務轉型。
金融嚴監(jiān)管從短期來看，確實使我國銀行業(yè)增速放緩，但從中長期來看，對銀行有兩方面的改善：
一是杠桿下降，特別是表外業(yè)務去杠桿和資管業(yè)務打破剛兌，使得銀行業(yè)整體經營風險在降低;
二是凈息差在改善，同業(yè)負債和同業(yè)存單的占比在下降，同時，去通道和資產回歸表內后，信托、保險資管、信用債渠道受限，銀行信貸的融資渠道提升，貸款利率上升。2017年，金融機構的貸款平均利率從年初的5.27%升至年末的5.74%，同時，根據清華大學等機構聯(lián)合發(fā)布的中國社會融資成本指數，銀行貸款的融資成本達到了6.6%，加上各類費用，實際成本更高。
所以，本輪嚴監(jiān)管對銀行業(yè)而言，可以說是不破不立，倒逼銀行重新思考轉型，改變過去規(guī)模擴張帶動利潤增長的思路。
銀行股暴漲背后的真相
雖然唱衰銀行業(yè)的言論一波接著一波，但實際上，銀行業(yè)沒有大家想象的那么衰。不信?去看看屢創(chuàng)新高的銀行股，你會改變想法。
都說“股市是經濟的晴雨表”，這句話實際包含兩層含義：一是實體經濟的好壞會反映在股市的表現中;二是股市表現先于實體經濟，是實體經濟的先行指標。
所以，自2017年以來，銀行股指數頻創(chuàng)新高，反映出兩個事實：一是銀行業(yè)的業(yè)績確實有所好轉;二是銀行業(yè)的股價上漲和業(yè)績體現之間存在一定的時滯。
實際上，投資就是一件很簡單的事情，估值低了，就有投資價值;反之，估值高了，則沒有投資價值。對于估值的重要參考因素是凈利潤增速，通過拆解銀行業(yè)的凈利潤增速，可以看出凈息差和不良率是影響凈利潤增速的重要指標。
大多數人受唱衰銀行的言論所影響，對銀行業(yè)是不看好的。而股價所反映的正是預期差，即銀行實際變化與公眾預期的差距。
很多專業(yè)機構或者銀行一線從業(yè)人員早已關注到銀行不良和凈息差的邊際改善，了解到市場對銀行股的股價存在低估，具有投資價值，所以資金進入，股價不斷上漲。當盈利改善最終反映到利潤表中，大家都看到時，銀行的估值已經提高并不斷接近實際價值，股價也上漲得差不多了。
深入來說，近年銀行凈利潤增速下滑，主要是凈息差收窄以及撥備計提增加所致，所以這兩項的邊際改善可以對銀行凈利潤增速有實質性改善。
不良率邊際改善，此前已經說過了，系因供給側改革成效顯著。同時，銀行貸款投向會隨其風險偏好調整，自2015年開始，銀行貸款的風險偏好降低，主要投向了個人按揭貸款，部分銀行的按揭貸款規(guī)模超過了30%，這部分貸款的不良率極低，對降低銀行整體不良率也有貢獻。
銀行凈息差的改善，起先是源于負債結構的變化，同業(yè)負債和同業(yè)存單規(guī)模受限，存款規(guī)模占比提高，銀行負債端成本下降，從銀行個股的漲幅看，吸收存款優(yōu)勢明顯的四大行以及零售業(yè)務具有優(yōu)勢的招商銀行和平安銀行股價上漲幅度大。
2017年至今，除了上市不久的張家港銀行(2017年上市)，其他上市銀行中，漲幅超過50%的分別是招商銀行、建行、工行、平安銀行、寧波銀行和農行(參見圖4)，其中，國有大行的存款獲取具有明顯優(yōu)勢;招商銀行深耕零售業(yè)務十余年，一般性存款增速穩(wěn)定，資金成本優(yōu)勢明顯;平安銀行近年加快零售業(yè)務轉型，非息業(yè)務收入占比已經超過30%。
最后，我想說的是，銀行業(yè)堪稱最大的周期性行業(yè)，和經濟周期性波動密切相關，經濟好轉時，貸款需求旺盛，資產質量較好，銀行業(yè)績自然亮眼，而我國經濟從高速增長向中低速增長換擋，同時銀行不再享有壟斷紅利。但銀行業(yè)面對金融變革，也在不斷思變，擁抱金融科技，加快經營轉型，銀行業(yè)從躺著賺錢，變成了坐著賺錢。
