李成給我們算了一筆賬，假設(shè)一個(gè)交易所日活是1000人，平均每個(gè)人一天0.5個(gè)比特幣的交易規(guī)模，一天總共500個(gè)比特幣的交易量，交易所對(duì)其雙向收取手續(xù)費(fèi)，按0.1%或0.05%計(jì)算，一天也有半個(gè)到一個(gè)比特幣的純收入。

面對(duì)這兩個(gè)問題，流動(dòng)性成了所有新成立交易所共同的難題。

但一個(gè)新成立的交易所想要開始賺錢并不是一件容易的事。如果把交易所比作商店，從開始營業(yè)它就有兩個(gè)重要工作，一個(gè)是進(jìn)貨保證供給，另一個(gè)就是引流擴(kuò)大用戶群。

從供給端來說，為投資者提供充足、優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的是交易所的分內(nèi)之職，對(duì)于數(shù)字貨幣交易所本身而言，上幣還意味著不菲的收入，明星產(chǎn)品還會(huì)帶來可觀的流量。

明星產(chǎn)品很可能成為交易所崛起的關(guān)鍵。

比如2013年的OKCoin，當(dāng)時(shí)幾乎中國所有的萊特幣用戶都會(huì)去OKCoin交易，OKCoin借此快速發(fā)展起來。到當(dāng)年12月，OKCoin上萊特幣日交易量達(dá)到900萬，之后更是一度達(dá)到1300萬。此外，聚幣網(wǎng)、云幣網(wǎng)的崛起也是因?yàn)樽プ×薎CO瘋狂時(shí)期的紅利，它們幾乎來者不拒，靠各種雜幣發(fā)展起來。

「九四」之后，幣安因?yàn)樵缭缱隽藥艓沤灰子瓉矸闯瑱C(jī)會(huì)，12月波場(chǎng)幣選擇在幣安公開發(fā)售，在大力的營銷手段配合下，一分鐘之內(nèi)5億波場(chǎng)幣售空，新用戶暴增，甚至不得不暫停注冊(cè)。因此，交易所都會(huì)想爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的上幣甚至首發(fā)權(quán)，為此它們甚至采取免上幣費(fèi)等方式吸引優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?！肝覀儗?duì)于正常項(xiàng)目會(huì)收取10萬美元的上幣費(fèi)，但如果是首發(fā)項(xiàng)目還會(huì)打五折，如果是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目就直接免上幣費(fèi)。」泰國大公牛交易所CEO陳小海介紹說。大公牛交易所是一家今年5月初正式上線的新交易所。

但能拉到明星項(xiàng)目的交易所畢竟只是少數(shù)，引流對(duì)交易所而言是一件更加重要的任務(wù)。

這在前期可能會(huì)帶來一定可觀的流量，但由于幣的種類少、主流貨幣流動(dòng)性差等原因，用戶可能在小交易所平臺(tái)上套利、提現(xiàn)后再到大交易所交易。

在流量端，交易所獲取流量的方式基本上比較「原始」，幾乎是通過撒糖果、送禮物、裂變式營銷、減少交易費(fèi)等手段籠絡(luò)用戶，數(shù)字貨幣交易所Cointiger的創(chuàng)始人張宇微表示他們對(duì)這些手段的使用其實(shí)比較謹(jǐn)慎，因?yàn)榱粝碌挠脩舸蠖嗍菫榱送稒C(jī)，而交易所要提供給用戶的是一種賺錢的可能，而不是占小便宜的可能。

為了讓用戶覺得在交易所里有更穩(wěn)定賺錢的可能，一些交易所會(huì)利用機(jī)器人制造虛假交易來提高成交量。

趙長鵬曾在2015年在Reddit上發(fā)表公開信，表示「OKCoin在它們的交易所使用交易機(jī)器人。許多雇員和OKCoin前雇員都知道這些機(jī)器人的存在……我可以證實(shí)，上面所提到的機(jī)器人有一部分是專門用來提高成交量。在某些時(shí)期，這些機(jī)器人也被用于創(chuàng)建訂單，并與自己交易，不會(huì)和用戶交易?！筄KCoin隨后作出回應(yīng)稱，「OKCoin不需要任何的虛假交易量。我們的客戶開發(fā)了大量的做市機(jī)器人。OKCoin在生產(chǎn)環(huán)境中沒有任何自己的機(jī)器人?！?/p>

雙方各執(zhí)一詞，真相不得而知，不過在今年3月10號(hào)，一位名叫Sylvain ‘ArtPlay’ Ribes的分析師在Medium上發(fā)文表示，經(jīng)過數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)、推理，一些知名的數(shù)字貨幣交易所存在交易量造假，其中OKEx甚至達(dá)到93.6%，火幣緊隨其后為81.8%。一位區(qū)塊鏈領(lǐng)域的投資人對(duì)此表示，「刷單這種事情從淘寶開始，一直刷得孜孜不倦。」現(xiàn)在OKEx在CoinMarketCap上的成交量依然高居榜首。

回顧中國三大交易所創(chuàng)始人的經(jīng)歷，不難發(fā)現(xiàn)他們都有流量經(jīng)營的基因。

最被大家熟知的「幣圈一姐」何一，在加入幣安之前任職于一下科技，旗下產(chǎn)品秒拍、小咖秀作為短視頻平臺(tái)紅極一時(shí)，一直播也是直播界隱形大佬。交易所和短視頻、直播一樣依賴于流量，何一加入幣安之后通過直播、撒幣等方式為幣安吸引流量立下汗馬功勞。

另一邊，火幣創(chuàng)始人李林和OKCoin創(chuàng)始人徐明星都曾有團(tuán)購相關(guān)的創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷。李林憑借2010年成立的團(tuán)購導(dǎo)航網(wǎng)站人人折收獲人生第一桶金，徐明星也曾創(chuàng)辦團(tuán)購網(wǎng)站萬團(tuán)網(wǎng)。和直播相比，團(tuán)購對(duì)流量的需求有過之而無不及。

能吸引流量只是第一步，如何通過運(yùn)營手段將其轉(zhuǎn)化留存尤其讓新成立的交易所感到頭疼。運(yùn)營是一個(gè)永恒的工作，良好的用戶體驗(yàn)、靈活穩(wěn)定的流動(dòng)性、可靠的安全性是基礎(chǔ)，開展各種線下Meet Up、不定期的用戶福利都是運(yùn)營的工作，「運(yùn)營的活細(xì)如牛毛、無孔不入，很難用幾句話說清楚，或是一條條整理出來。」張宇微如是說。

除了常規(guī)的運(yùn)營，生態(tài)布局也是交易所一個(gè)重要的運(yùn)營手段。交易所紛紛成立Found、Lab，或是作為LP投資Token Found，以此孵化、尋找優(yōu)質(zhì)的初創(chuàng)企業(yè)，通過一級(jí)市場(chǎng)投資將項(xiàng)目和交易所高度捆綁在一起。Coinbase在日前成立風(fēng)投Coinbase Venture，其商業(yè)發(fā)展部負(fù)責(zé)人Emilie Choi表示其旨在為整個(gè)區(qū)塊鏈和加密貨幣行業(yè)提供支持。這其實(shí)也為交易所們提供了豐富、有價(jià)值的標(biāo)的，擴(kuò)充了生態(tài)。

一個(gè)成熟化的市場(chǎng)一定是二八分的，二是散戶，八是機(jī)構(gòu)投資者。

在二級(jí)市場(chǎng)也是同樣的道理。張宇微稱，證券市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)有很多類似的地方，尤其在早期。九十年代中國A股用戶大概3000萬人，到了今天也不過9000萬人，只增長了3倍，但整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)增加了幾百倍。其中差異不在個(gè)體，而在于整體資金量，這個(gè)資金量不單純是靠用戶疊加出來的，而是后期由機(jī)構(gòu)投資者不斷帶來的。他認(rèn)為現(xiàn)在的數(shù)字貨幣市場(chǎng)更多是散戶市場(chǎng)，雖然有大戶在其中，但也不是成熟化的市場(chǎng)。

但在沒有相應(yīng)規(guī)則約束、監(jiān)管的條件下，完全靠交易所和機(jī)構(gòu)的自我規(guī)范，這并不能給市場(chǎng)帶來足夠的安全感。

有類似想法的不止張宇微一個(gè)人，也有其他交易所的創(chuàng)始人表示需要合格的機(jī)構(gòu)投資者為市場(chǎng)帶來活力，他們也會(huì)去主動(dòng)尋求合作。

03

安全是生命線

交易所的安全性對(duì)于用戶來講十分重要卻也無感，除非到了問題發(fā)生的時(shí)候。

交易所的安全事故從未停止過。從2011年起，共有價(jià)值大約17億美元的數(shù)字貨幣失竊，有一家叫Blockchain Graveyard的網(wǎng)站專門記錄了被攻擊過的數(shù)字貨幣交易所，更有業(yè)內(nèi)人士透露幾乎每一家交易所都受到過黑客攻擊，只不過一些解決了，一些按住不發(fā)。今年，Coincheck和幣安黑客攻擊事件又將大家對(duì)安全的重視推向一個(gè)高潮。

張宇微表示，「交易所本身比用戶更注重安全，因?yàn)榘踩墙灰姿纳€，它出問題會(huì)傷害到用戶，但可能會(huì)殺死交易所?！沟湍壳皝砜矗诎踩珕栴}上交易所們還任重道遠(yuǎn)。

交易所的安全性主要涉及資產(chǎn)安全、系統(tǒng)安全和內(nèi)控制度安全

。

資產(chǎn)安全主要涉及錢包、密鑰安全

。大多數(shù)交易所都會(huì)將90%以上的資產(chǎn)存儲(chǔ)在冷錢包，密鑰也完全離線來防止黑客攻擊。但為了維持日常支付等功能的正常使用，熱錢包也是必須的，這就產(chǎn)生了安全風(fēng)險(xiǎn)。2018年1月26日，黑客通過獲取Coincheck在線錢包私鑰盜取價(jià)值約5.3億美元的XEM幣。Coincheck的主要問題就在于將大量的數(shù)字貨幣保存在一個(gè)單獨(dú)的地址中，并且沒有很高的安全標(biāo)準(zhǔn)。

此外，賬戶保護(hù)體系弱也是目前交易所的一個(gè)安全風(fēng)險(xiǎn)

，它們僅靠密碼或密鑰的用戶識(shí)別機(jī)制無法應(yīng)對(duì)黑客利用釣魚網(wǎng)站、木馬、欺詐等手段盜取賬號(hào)。在幣安事件里，官方說法是黑客利用釣魚網(wǎng)站劫持了用戶登錄信息，再創(chuàng)建了用于交易的API密鑰，并在3月7日使用密鑰在VAI/BTC市場(chǎng)上進(jìn)行大筆訂單交易從而推高VIA幣價(jià)，之后將VIA轉(zhuǎn)移到31個(gè)賬戶，待最高價(jià)時(shí)賣出，完成比特幣的轉(zhuǎn)移。事后交易所雖然提醒用戶保護(hù)賬戶安全，但其中暴露的問題是就算幣安這樣的大平臺(tái)仍然弱不禁風(fēng)。3月15號(hào)還有認(rèn)證信息為「騰訊高級(jí)工程師」的微博用戶向幣安技術(shù)人員發(fā)起挑戰(zhàn)，稱「比特幣交易所非常好入侵…幣安Binance，一個(gè)星期就可以攻破?！?/p>

幣安事件里黑客最后并沒有得逞，按照官方說法，黑客的異常交易觸發(fā)了智能風(fēng)控導(dǎo)致提幣暫停，31個(gè)賬戶中的VIA幣也被凍結(jié)。如果真的由于智能風(fēng)控的防護(hù)阻止了此次事態(tài)的擴(kuò)大，似乎是一個(gè)可喜的消息，因?yàn)槟壳敖灰姿毡槿狈﹃P(guān)鍵環(huán)節(jié)的風(fēng)控識(shí)別技術(shù)，導(dǎo)致非法交易、操作行為很難被及時(shí)發(fā)現(xiàn)。

另一個(gè)需要引起注意的風(fēng)險(xiǎn)在于交易網(wǎng)站、后臺(tái)管理系統(tǒng)及外部業(yè)務(wù)接口可能存在的安全漏洞

。

一方面，交易所可能引來黑客竊取用戶資料、買賣用戶資產(chǎn)，或是粗暴地為自己的賬戶寫入比特幣，解決這個(gè)問題的方法除了提高安全門檻，還可以運(yùn)用冷熱兩套賬本來監(jiān)控資產(chǎn)的流入流出。

但現(xiàn)在一些交易所使用第三方搭建的管理系統(tǒng)，這個(gè)系統(tǒng)在后臺(tái)就是一套數(shù)據(jù)表，雖然不能導(dǎo)出，但無法防止截圖、拍照等方式直接竊取用戶資料。

另一方面，一些交易所的工作人員可以輕易地接觸到用戶資料。李成介紹，在實(shí)際運(yùn)行中如果按照日本的監(jiān)管要求，運(yùn)營人員和客服并不能夠隨意查詢到用戶資料，一般應(yīng)該按照用戶提供的信息，比如訂單號(hào)，來搜索訂單的狀態(tài)等對(duì)應(yīng)的用戶所需信息。

財(cái)富的誘惑也是埋在交易所內(nèi)部的隱性炸彈，讓其內(nèi)控制度執(zhí)行起來非常麻煩

除此之外，。

2014年2月25日，Mt·Gox在其內(nèi)部流出文件中稱「我們?cè)谝淮沃卮蟊忍貛攀Ц`案中，被盜了744,408個(gè)比特幣(約3.6億美元)」，最后導(dǎo)致其破產(chǎn)。根據(jù)各種內(nèi)幕消息和其工作人員因涉嫌挪用公款和欺詐被逮捕的事實(shí)，可以推斷Mt.Gox混亂的內(nèi)部管理和人性的貪婪是造成它走向毀滅的重要原因。

2018年3月30日，OKEx合約交易價(jià)格異常事件被指價(jià)格操控、惡意爆倉，但使用這種明顯、低級(jí)的手法無異于搬起石頭砸自己的腳，對(duì)此有多位資深從業(yè)人員懷疑是其內(nèi)部出現(xiàn)問題，有員工或是前員工里應(yīng)外合、監(jiān)守自盜。因此，對(duì)于交易所這種和錢打交道的地方，核心人員的離職、高層利益分配不均等問題都可能成為安全事件的導(dǎo)火索，而用戶對(duì)此幾乎一無所知。

內(nèi)控的另一方面體現(xiàn)在安全事故發(fā)生后的處理辦法

。幣安事件里，它們?cè)谑艿焦糁蠓e極采取措施并提高了安全等級(jí)，同時(shí)還承諾向提供黑客信息或找到黑客的人懸賞價(jià)值25萬美元的BNB。同樣表現(xiàn)積極的還有Coincheck，在遭受攻擊后迅速采取行動(dòng)，并創(chuàng)建標(biāo)簽系統(tǒng)追蹤被盜XEM幣的下落，讓黑客無法發(fā)交易戰(zhàn)利品，同時(shí)交易所沒有選擇破產(chǎn)，而是開始逐步償還遭受損失的用戶。與此相對(duì)的則是Mt.Gox糟糕的內(nèi)部管理帶來的后續(xù)影響，包括很多人認(rèn)為Mt.Gox為還債拋售超過價(jià)值4億美元的比特幣是導(dǎo)致2018年比特幣大跌的直接原因。

大交易所的安全事件往往比較引人注目，難免讓一些用戶對(duì)其安全性產(chǎn)生懷疑，但相比一些將安全性作為其宣傳點(diǎn)的新交易所，大交易所至少經(jīng)驗(yàn)豐富，與其相信不可驗(yàn)證的承諾，不如選擇大機(jī)構(gòu)來的靠譜。

對(duì)于很多存在的安全隱患，新成立的交易所也許根本沒有意識(shí)，而對(duì)于頭部交易所，體量越大責(zé)任越大，在安全上需要投入更高昂的成本，并且一旦發(fā)生安全事件可能造成嚴(yán)重的直接和間接影響。

04

交易所服務(wù)商的機(jī)會(huì)

這雖然是一個(gè)增量市場(chǎng)，但交易所之間的競(jìng)爭(zhēng)仍然非常激烈。據(jù)了解，交易所之間私下交流并不十分密切，一線交易所之間暗流涌動(dòng)，不但希望成為第一，也希望成為行業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)，而那些新生的交易所還在苦苦摸索。對(duì)于那些已經(jīng)躋身一線的交易所來說，冷眼旁觀或許是更好的選擇，一位一線交易所的管理層表示他們并不希望讓自己過多曝光，也不大愿意去分享經(jīng)營交易所的經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)檫@里面有太多隱秘的陷阱，至于那些后來者就讓他們自己去嘗試。

交易所是技術(shù)和金融的一個(gè)交叉點(diǎn)，一直以來數(shù)字貨幣交易所都不僅僅只承擔(dān)了交易所的職能，它還需要自己完成交易所系統(tǒng)的開發(fā)維護(hù)工作，同時(shí)還承擔(dān)券商、投行、證監(jiān)會(huì)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等角色。

但隨著市場(chǎng)的逐漸規(guī)范和交易所工作重心的轉(zhuǎn)移，必定催生許多圍繞交易所生態(tài)的細(xì)分服務(wù)。

交易所其實(shí)有著不低的技術(shù)門檻，要自主開發(fā)搭建一套交易所系統(tǒng)并不是一件容易的事，往往要耗時(shí)3到5個(gè)月。其中最核心的技術(shù)為撮合引擎和錢包，撮合引擎和交易關(guān)系最為密切，決定交易所的撮合效率，而錢包和區(qū)塊鏈更相關(guān)。面對(duì)高速變化的市場(chǎng)、政策環(huán)境和白皮書中的承諾，很多交易所會(huì)選擇從第三方購買整個(gè)交易系統(tǒng)。

對(duì)于最基礎(chǔ)的交易所搭建這樣的需求，目前已經(jīng)有不少技術(shù)解決方提供商，它們幾乎可以提供一個(gè)交易所從零到一整套的搭建服務(wù)，包括安全服務(wù)模塊、基礎(chǔ)的錢包，如BTC、ETH、LTC等等。

交易所的合規(guī)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一個(gè)是面向用戶的合規(guī)，另一個(gè)是主體的合規(guī)。

除此之外，合規(guī)也是所有交易所都尋求的方向。面向用戶的合規(guī)就是KYC，但目前所做的KYC更像是表面功夫。比如幣安在「九四」之后遷到日本，并表示不再接受中國用戶注冊(cè)，但事實(shí)上用戶通過一些方法仍然可以注冊(cè)。

現(xiàn)在已經(jīng)頒布過數(shù)字資產(chǎn)交易行業(yè)相關(guān)牌照的國家主要有日本、美國、瑞士、加拿大和菲律賓等，

至于主體的合規(guī)性，就像很多交易所當(dāng)初之所以能夠發(fā)展起來是打了政策的擦邊球，目前的基本情況也是各個(gè)交易所選擇在政策較為友好的國家落地，其中不乏一些非法交易盛行的小國家，比如幣安選擇的馬耳他。這些本身沒有公信力的小國家，要么缺乏監(jiān)管，要么頒發(fā)的牌照并不具備相當(dāng)?shù)暮鹆?。而市?chǎng)要規(guī)范并且持續(xù)發(fā)展，牌照是必須的。每個(gè)國家對(duì)數(shù)字貨幣的態(tài)度不同，所頒發(fā)的牌照允許經(jīng)營的項(xiàng)目也有差別。其中最正式的是日本牌照，要求非常細(xì)致嚴(yán)格，并且只能上幾個(gè)批準(zhǔn)的幣對(duì)。

國外數(shù)字貨幣交易所相關(guān)政策(來源：時(shí)戳資本與巴比特智庫《數(shù)字貨幣交易所研究報(bào)告》)

合規(guī)是交易所落地的準(zhǔn)入門檻，但在不同國家會(huì)面臨各種不同的問題，現(xiàn)在也有服務(wù)商或是律所可以提供全球的合規(guī)和牌照申請(qǐng)咨詢。

「圍繞著交易所來做生態(tài)是現(xiàn)在最大的一個(gè)方向，如果還有朋友創(chuàng)業(yè)要做交易所，你可以勸勸他們?！谷溬Y本的杜江南如是說。

頭部交易所都在不斷地扶持自己的生態(tài)，它們一定會(huì)通過投資、孵化等方式來做這些事情，如果只是想找一門好生意，現(xiàn)在去做一個(gè)交易所不如去給交易所提供服務(wù)。

05

交易所的未來

交易所是一個(gè)金融服務(wù)平臺(tái)，它提供了一個(gè)流動(dòng)性的市場(chǎng)，本身并不具備收割功能，那些被指控的灰色收入則是作惡的結(jié)果。防止作惡需要依靠行業(yè)自律和監(jiān)管，過去中國證券和期貨市場(chǎng)在發(fā)展的過程中也有過類似的問題，由于認(rèn)識(shí)偏差和利益驅(qū)動(dòng)，在缺乏統(tǒng)一管理的情況下，存在過度投機(jī)、操縱市場(chǎng)、交易欺詐等行為擾亂市場(chǎng)秩序，導(dǎo)致惡性事件頻發(fā)。

隨著各國對(duì)牌照的發(fā)放，數(shù)字資產(chǎn)交易所的合規(guī)化會(huì)成為行業(yè)的趨勢(shì)。

最后結(jié)果是，1990年成立上海證券交易所，1993年政府有關(guān)部門對(duì)期貨市場(chǎng)進(jìn)行全面治理整頓，將其引向規(guī)范成熟的新發(fā)展階段。

同時(shí)，去中心化交易所也是可見的趨勢(shì)。

不少去中心化交易所已經(jīng)成立，但在短期內(nèi)中心化交易所幾乎不可被顛覆，并且這些中心化的交易所也紛紛開始了自己的去中心化交易所探索和布局，比如今年2月，Bitfinex宣布將和EOS合作推出去中心化交易所EosFinex，幣安也在3月宣布推出公鏈Binance Chain。

交易所終究是一門流量生意，頭部效應(yīng)是必然的結(jié)果，而像幣安那樣天時(shí)地利人和的機(jī)會(huì)不一定再有。

同時(shí)，交易所的建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施和持續(xù)投入都非常巨大，還有競(jìng)爭(zhēng)格局不斷白熱化都讓其成本不斷升高、生存壓力增加。這中間有很多未知的障礙，并不像想象的那么美好，正如張宇微所說，「這口飯看起來白花花，等到含在嘴里全是沙的時(shí)候，自然會(huì)明白不是想象中的那個(gè)東西?！?/p>

幾乎

擺在新成立交易所面前的機(jī)會(huì)已然不多了。

但是，這個(gè)機(jī)會(huì)恐怕也不是普通創(chuàng)業(yè)者所能把握的。

關(guān)鍵詞： 交易所