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資產(chǎn)證券化是信托公司發(fā)力的業(yè)務(wù)之一云南信托做價值發(fā)現(xiàn)者

2020-06-22 14:13:19 來源：金融時報

資產(chǎn)證券化是信托公司發(fā)力的業(yè)務(wù)之一。在眾多信托公司中，云南信托是一家在多個市場細(xì)分領(lǐng)域都較有特色的信托公司，2003年在證券投資信托領(lǐng)

資產(chǎn)證券化是信托公司發(fā)力的業(yè)務(wù)之一。在眾多信托公司中，云南信托是一家在多個市場細(xì)分領(lǐng)域都較有特色的信托公司，2003年在證券投資信托領(lǐng)域開創(chuàng)了中國陽光私募市場主動投研的“云南模式”。據(jù)了解，資產(chǎn)證券化現(xiàn)已成為云南信托戰(zhàn)略型業(yè)務(wù)的一大重要抓手，那么，除銀行間信貸資產(chǎn)證券化以及ABN業(yè)務(wù)外，云南信托還將有哪些重點布局?對于信托公司開展資產(chǎn)證券化又有何創(chuàng)新思路?為此，《金融時報》記者特意采訪了云南信托總裁助理賈巖。《金融時報》記者：資金信托征求意見稿的相關(guān)內(nèi)容傳遞出一些積極信號，對信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有什么影響? 賈巖：繼資管新規(guī)之后，資金信托新規(guī)同樣旨在引導(dǎo)整個信托行業(yè)繼續(xù)加速轉(zhuǎn)型，回歸本源，服務(wù)實體經(jīng)濟。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)符合“去通道化”、提升主動管理能力的監(jiān)管宗旨，是信托公司轉(zhuǎn)型的重要抓手之一，能彰顯一系列功能優(yōu)勢。信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還具有一定的優(yōu)勢。首先，破產(chǎn)隔離是信托法賦予信托的特色功能，信托財產(chǎn)具有獨立性，能實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離。因此，信托公司具有參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的天然優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，目前信托作為發(fā)行機構(gòu)或者計劃管理人的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模(約1.25萬億元)已經(jīng)占據(jù)整個資產(chǎn)證券化市場的半壁江山(53.4%)。其次，信托在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域具備成為整體服務(wù)商的特色條件，可以貫通前中后端。前端服務(wù)可介入Pre環(huán)節(jié);中端可以做SPV管理人;后端可進行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資，比如資管產(chǎn)品承接等。此外，信托公司具有豐富的資產(chǎn)管理經(jīng)驗和資產(chǎn)獲取渠道。近年來信托公司緊密貼合宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型趨勢，圍繞國家重大戰(zhàn)略布局、消費升級等實業(yè)領(lǐng)域，探索金融創(chuàng)新產(chǎn)品，積累了產(chǎn)業(yè)服務(wù)經(jīng)驗，這都為信托公司打造資產(chǎn)證券化全流程、全鏈條服務(wù)提供了實戰(zhàn)基礎(chǔ)。舉例而言，近期一些信托公司通過資產(chǎn)證券化專項抗疫產(chǎn)品，支持實體企業(yè)融資，幫助他們對抗疫情的影響，相關(guān)的項目底層資產(chǎn)已廣泛觸及抗疫醫(yī)院、供電系統(tǒng)、基礎(chǔ)設(shè)施等公用事業(yè)、酒店、商業(yè)物業(yè)、物流等民營及個人消費等民生領(lǐng)域，發(fā)揮了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的重要作用。《金融時報》記者：在現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信托公司主要充當(dāng)SPV角色，主動管理能力欠缺，你認(rèn)為信托公司還有哪些可以深挖或拓展，需要哪些政策支持? 賈巖：目前的ABS業(yè)務(wù)實操，主要看融資主體，沒有真正看資產(chǎn)。有部分ABS業(yè)務(wù)，如應(yīng)收賬款類、公用事業(yè)收費權(quán)等，由于無法與主體脫鉤，所以較難通過看資產(chǎn)來定價，但有一些ABS業(yè)務(wù)，如小而分散的消費金融，某種程度上更應(yīng)重視資產(chǎn)。我國信托公司資產(chǎn)證券化的未來發(fā)展，重在正確的定位，信托公司能不能成為價值的發(fā)現(xiàn)者?要實現(xiàn)這一目標(biāo)，第一，要靠自身做好閉環(huán)管理。比如，美國資產(chǎn)證券化的特殊服務(wù)商和原始的權(quán)益人進行風(fēng)險脫鉤，形成自己的閉環(huán)管理。閉環(huán)管理是信托能發(fā)揮重要作用的第一個重要條件。第二，在大量的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，信托公司要對底層風(fēng)險包具備風(fēng)險定價能力，尤其是對循環(huán)購買交易結(jié)構(gòu)的項目，要具有風(fēng)險定價能力。如果只是定位于SPV，信托公司將處于被動不利地位。除了閉環(huán)管理能力、風(fēng)險定價能力之外，信托公司還應(yīng)重視產(chǎn)品設(shè)計、承銷發(fā)行等能力的持續(xù)優(yōu)化，只有彰顯主動管理價值，才能破除產(chǎn)品同質(zhì)化、低層次價格競爭的現(xiàn)象，這也需要提升從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)，尤其是跨界融合金融、風(fēng)控、法律、IT等多元知識結(jié)構(gòu)的人才，實現(xiàn)專業(yè)化團隊運作。業(yè)務(wù)類型方面，消費金融ABS、供應(yīng)鏈金融ABS等，都有可能助力信托公司在資產(chǎn)證券化中獲得業(yè)務(wù)核心和主導(dǎo)權(quán)。研究數(shù)據(jù)顯示，中國消費金融市場、供應(yīng)鏈金融市場未來都有數(shù)十萬億元的巨大需求量，市場可操作空間巨大。在外部環(huán)境方面，建議放開資產(chǎn)證券化相關(guān)承銷資格，讓更多信托公司直接參與競爭，而非必須通過其他金融主體再介入。目前，僅有2家信托公司獲批交易所資管計劃管理人試點資格，獲得非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷商資格的也只有10多家。事實上，信托公司不是簡單的SPV角色，他們積淀了廣泛的機構(gòu)客戶資源，如果能發(fā)揮信托公司承銷作用，有利于豐富資產(chǎn)證券化的市場活力。《金融時報》記者：銀行系的信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)較多，那么其他信托公司在拓展上有哪些難點? 賈巖：銀行系信托公司在參與信貸ABS業(yè)務(wù)中具有一定優(yōu)勢，可以發(fā)揮集團協(xié)同、資源共享聯(lián)動作用;但銀行主導(dǎo)下的競爭格局，形成了信托低層次參與ABS的價格戰(zhàn)、通道化、規(guī)模盈利模式，不利于其可持續(xù)發(fā)展。非銀行系的信托公司，一方面可以嘗試全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，另一方面可以錯位競爭，針對標(biāo)準(zhǔn)化市場較受投資人歡迎的資產(chǎn)來拓展，比如銀行信貸、房地產(chǎn)金融、消費金融、建筑等ABS資產(chǎn)類型。此外，應(yīng)加大對企業(yè)ABS領(lǐng)域?qū)I(yè)化服務(wù)的關(guān)注。首先，大量的企業(yè)客戶具有非常廣泛、多元、個性化的ABS需求，這為各類信托公司發(fā)揮自身稟賦，圍繞其展開資產(chǎn)證券化服務(wù)提供了廣闊空間。其次，企業(yè)ABS領(lǐng)域，目前以租賃、保理、地產(chǎn)等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)為主，信托公司可以在供應(yīng)鏈、消費資產(chǎn)、不良資產(chǎn)重組等方面，拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型。再者，新興行業(yè)、綠色經(jīng)濟、供應(yīng)鏈、REITs等伴隨產(chǎn)業(yè)升級而產(chǎn)生的大量企業(yè)資產(chǎn)配置需求，推高了企業(yè)直接融資和盤活存量資產(chǎn)的訴求，信托公司從中可大力挖掘資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)機會。信托公司已在地產(chǎn)、基建、PPP等領(lǐng)域多年深耕，具有優(yōu)質(zhì)的客戶資源、豐富的項目運作經(jīng)驗以及卓越的資金和資產(chǎn)銜接能力，如能圍繞客戶對ABS的個性化需求，提供差異化的解決方案，同時設(shè)計附加值服務(wù)、增值服務(wù)，不僅能與合作機構(gòu)實現(xiàn)共贏，而且能提升自身主導(dǎo)權(quán)，彰顯獨一無二的優(yōu)質(zhì)服務(wù)價值。《金融時報》記者：云南信托開展消費金融業(yè)務(wù)，是否與資產(chǎn)證券化相結(jié)合，開拓更多的業(yè)務(wù)模式? 賈巖：云南信托從2014年開始探索消費金融業(yè)務(wù)，不僅組建自主風(fēng)控系統(tǒng)，持續(xù)投入資金打造專業(yè)IT團隊，而且有意識深入產(chǎn)業(yè)鏈，探索基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)掘機制和風(fēng)控定價。我國消費金融領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化，不能只是簡單的SPV操作模式，而應(yīng)該探索全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式。值得注意的是，在資產(chǎn)發(fā)掘、風(fēng)險定價、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、后期管理、運營維護等諸多環(huán)節(jié)，基于大數(shù)據(jù)和科技金融的賦能，有利于信托資產(chǎn)證券化從通道商向全鏈條綜合服務(wù)商的角色躍升，從而形成信托公司新的長期盈利增長點和重要競爭力。　　本報記者胡萍

《金融時報》記者：資金信托征求意見稿的相關(guān)內(nèi)容傳遞出一些積極信號，對信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有什么影響?

賈巖：繼資管新規(guī)之后，資金信托新規(guī)同樣旨在引導(dǎo)整個信托行業(yè)繼續(xù)加速轉(zhuǎn)型，回歸本源，服務(wù)實體經(jīng)濟。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)符合“去通道化”、提升主動管理能力的監(jiān)管宗旨，是信托公司轉(zhuǎn)型的重要抓手之一，能彰顯一系列功能優(yōu)勢。

信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)還具有一定的優(yōu)勢。首先，破產(chǎn)隔離是信托法賦予信托的特色功能，信托財產(chǎn)具有獨立性，能實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人的破產(chǎn)隔離。因此，信托公司具有參與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的天然優(yōu)勢。數(shù)據(jù)顯示，目前信托作為發(fā)行機構(gòu)或者計劃管理人的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模(約1.25萬億元)已經(jīng)占據(jù)整個資產(chǎn)證券化市場的半壁江山(53.4%)。

其次，信托在資產(chǎn)證券化領(lǐng)域具備成為整體服務(wù)商的特色條件，可以貫通前中后端。前端服務(wù)可介入Pre環(huán)節(jié);中端可以做SPV管理人;后端可進行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品投資，比如資管產(chǎn)品承接等。

此外，信托公司具有豐富的資產(chǎn)管理經(jīng)驗和資產(chǎn)獲取渠道。近年來信托公司緊密貼合宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)型趨勢，圍繞國家重大戰(zhàn)略布局、消費升級等實業(yè)領(lǐng)域，探索金融創(chuàng)新產(chǎn)品，積累了產(chǎn)業(yè)服務(wù)經(jīng)驗，這都為信托公司打造資產(chǎn)證券化全流程、全鏈條服務(wù)提供了實戰(zhàn)基礎(chǔ)。舉例而言，近期一些信托公司通過資產(chǎn)證券化專項抗疫產(chǎn)品，支持實體企業(yè)融資，幫助他們對抗疫情的影響，相關(guān)的項目底層資產(chǎn)已廣泛觸及抗疫醫(yī)院、供電系統(tǒng)、基礎(chǔ)設(shè)施等公用事業(yè)、酒店、商業(yè)物業(yè)、物流等民營及個人消費等民生領(lǐng)域，發(fā)揮了金融服務(wù)實體經(jīng)濟的重要作用。

《金融時報》記者：在現(xiàn)有的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中，信托公司主要充當(dāng)SPV角色，主動管理能力欠缺，你認(rèn)為信托公司還有哪些可以深挖或拓展，需要哪些政策支持?

賈巖：目前的ABS業(yè)務(wù)實操，主要看融資主體，沒有真正看資產(chǎn)。有部分ABS業(yè)務(wù)，如應(yīng)收賬款類、公用事業(yè)收費權(quán)等，由于無法與主體脫鉤，所以較難通過看資產(chǎn)來定價，但有一些ABS業(yè)務(wù)，如小而分散的消費金融，某種程度上更應(yīng)重視資產(chǎn)。

我國信托公司資產(chǎn)證券化的未來發(fā)展，重在正確的定位，信托公司能不能成為價值的發(fā)現(xiàn)者?要實現(xiàn)這一目標(biāo)，第一，要靠自身做好閉環(huán)管理。比如，美國資產(chǎn)證券化的特殊服務(wù)商和原始的權(quán)益人進行風(fēng)險脫鉤，形成自己的閉環(huán)管理。閉環(huán)管理是信托能發(fā)揮重要作用的第一個重要條件。第二，在大量的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)過程中，信托公司要對底層風(fēng)險包具備風(fēng)險定價能力，尤其是對循環(huán)購買交易結(jié)構(gòu)的項目，要具有風(fēng)險定價能力。如果只是定位于SPV，信托公司將處于被動不利地位。

除了閉環(huán)管理能力、風(fēng)險定價能力之外，信托公司還應(yīng)重視產(chǎn)品設(shè)計、承銷發(fā)行等能力的持續(xù)優(yōu)化，只有彰顯主動管理價值，才能破除產(chǎn)品同質(zhì)化、低層次價格競爭的現(xiàn)象，這也需要提升從業(yè)人員的專業(yè)素質(zhì)，尤其是跨界融合金融、風(fēng)控、法律、IT等多元知識結(jié)構(gòu)的人才，實現(xiàn)專業(yè)化團隊運作。

業(yè)務(wù)類型方面，消費金融ABS、供應(yīng)鏈金融ABS等，都有可能助力信托公司在資產(chǎn)證券化中獲得業(yè)務(wù)核心和主導(dǎo)權(quán)。研究數(shù)據(jù)顯示，中國消費金融市場、供應(yīng)鏈金融市場未來都有數(shù)十萬億元的巨大需求量，市場可操作空間巨大。

在外部環(huán)境方面，建議放開資產(chǎn)證券化相關(guān)承銷資格，讓更多信托公司直接參與競爭，而非必須通過其他金融主體再介入。目前，僅有2家信托公司獲批交易所資管計劃管理人試點資格，獲得非金融企業(yè)債務(wù)融資工具承銷商資格的也只有10多家。事實上，信托公司不是簡單的SPV角色，他們積淀了廣泛的機構(gòu)客戶資源，如果能發(fā)揮信托公司承銷作用，有利于豐富資產(chǎn)證券化的市場活力。

《金融時報》記者：銀行系的信托公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)較多，那么其他信托公司在拓展上有哪些難點?

賈巖：銀行系信托公司在參與信貸ABS業(yè)務(wù)中具有一定優(yōu)勢，可以發(fā)揮集團協(xié)同、資源共享聯(lián)動作用;但銀行主導(dǎo)下的競爭格局，形成了信托低層次參與ABS的價格戰(zhàn)、通道化、規(guī)模盈利模式，不利于其可持續(xù)發(fā)展。

非銀行系的信托公司，一方面可以嘗試全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，另一方面可以錯位競爭，針對標(biāo)準(zhǔn)化市場較受投資人歡迎的資產(chǎn)來拓展，比如銀行信貸、房地產(chǎn)金融、消費金融、建筑等ABS資產(chǎn)類型。此外，應(yīng)加大對企業(yè)ABS領(lǐng)域?qū)I(yè)化服務(wù)的關(guān)注。首先，大量的企業(yè)客戶具有非常廣泛、多元、個性化的ABS需求，這為各類信托公司發(fā)揮自身稟賦，圍繞其展開資產(chǎn)證券化服務(wù)提供了廣闊空間。其次，企業(yè)ABS領(lǐng)域，目前以租賃、保理、地產(chǎn)等傳統(tǒng)的基礎(chǔ)資產(chǎn)為主，信托公司可以在供應(yīng)鏈、消費資產(chǎn)、不良資產(chǎn)重組等方面，拓寬基礎(chǔ)資產(chǎn)的類型。再者，新興行業(yè)、綠色經(jīng)濟、供應(yīng)鏈、REITs等伴隨產(chǎn)業(yè)升級而產(chǎn)生的大量企業(yè)資產(chǎn)配置需求，推高了企業(yè)直接融資和盤活存量資產(chǎn)的訴求，信托公司從中可大力挖掘資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)機會。信托公司已在地產(chǎn)、基建、PPP等領(lǐng)域多年深耕，具有優(yōu)質(zhì)的客戶資源、豐富的項目運作經(jīng)驗以及卓越的資金和資產(chǎn)銜接能力，如能圍繞客戶對ABS的個性化需求，提供差異化的解決方案，同時設(shè)計附加值服務(wù)、增值服務(wù)，不僅能與合作機構(gòu)實現(xiàn)共贏，而且能提升自身主導(dǎo)權(quán)，彰顯獨一無二的優(yōu)質(zhì)服務(wù)價值。

《金融時報》記者：云南信托開展消費金融業(yè)務(wù)，是否與資產(chǎn)證券化相結(jié)合，開拓更多的業(yè)務(wù)模式?

賈巖：云南信托從2014年開始探索消費金融業(yè)務(wù)，不僅組建自主風(fēng)控系統(tǒng)，持續(xù)投入資金打造專業(yè)IT團隊，而且有意識深入產(chǎn)業(yè)鏈，探索基礎(chǔ)資產(chǎn)的發(fā)掘機制和風(fēng)控定價。我國消費金融領(lǐng)域的資產(chǎn)證券化，不能只是簡單的SPV操作模式，而應(yīng)該探索全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)模式。值得注意的是，在資產(chǎn)發(fā)掘、風(fēng)險定價、交易結(jié)構(gòu)設(shè)計、后期管理、運營維護等諸多環(huán)節(jié)，基于大數(shù)據(jù)和科技金融的賦能，有利于信托資產(chǎn)證券化從通道商向全鏈條綜合服務(wù)商的角色躍升，從而形成信托公司新的長期盈利增長點和重要競爭力。