隨著8月美國(guó)強(qiáng)勁非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)刺激美元強(qiáng)勢(shì)反彈，人民幣一度觸及8月24日重啟逆周期因子以來(lái)的最低值。截至9月10日20時(shí)，境內(nèi)在岸人民幣兌美
隨著8月美國(guó)強(qiáng)勁非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)刺激美元強(qiáng)勢(shì)反彈，人民幣一度觸及8月24日重啟逆周期因子以來(lái)的最低值。
截至9月10日20時(shí)，境內(nèi)在岸人民幣兌美元匯率(CNY)徘徊在6.8631，盤(pán)中一度觸及8月25日以來(lái)最低點(diǎn)6.8696，離6.87整數(shù)關(guān)口僅一步之遙;境外離岸人民幣兌美元匯率(CNH)則徘徊在6.8717附近，盤(pán)中同樣觸及8月25日以來(lái)最低點(diǎn)6.8767。
“這也讓整個(gè)外匯市場(chǎng)相當(dāng)驚訝，逆周期因子似乎并沒(méi)有發(fā)揮提振人民幣匯率的作用，反而眼睜睜地坐視人民幣匯率持續(xù)回調(diào)。”布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外匯策略主管MarcChandler分析說(shuō)。
一家香港銀行外匯交易員對(duì)此坦言，這背后原因，是逆周期因子尚未正式“入場(chǎng)”。具體而言，自8月24日央行重啟逆周期因子以來(lái)，過(guò)去兩周有逆周期因子的定價(jià)模型與無(wú)逆周期因子的定價(jià)模型所顯示的人民幣中間價(jià)匯率相差無(wú)幾。
“其實(shí)，不少國(guó)際大型投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，只有當(dāng)人民幣匯率再度逼近7，央行才可能真正動(dòng)用逆周期因子提振人民幣匯率。”對(duì)沖基金B(yǎng)MOCapitalMarkets策略分析師AaronKohli向記者指出。
逆周期因子“按兵不動(dòng)”？
在上述香港銀行外匯交易員看來(lái)，在重啟逆周期因子后，人民幣匯率依然處于下跌軌跡，一個(gè)重要原因是不少套利機(jī)構(gòu)驟然發(fā)現(xiàn)逆周期因子尚未“正式入場(chǎng)”。
尤其是受上周五美國(guó)8月強(qiáng)勁非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)令美元指數(shù)成功收復(fù)95整數(shù)關(guān)口影響，9月10日人民幣中間價(jià)較前一個(gè)交易日下跌177個(gè)基點(diǎn)，讓這些套利機(jī)構(gòu)意識(shí)到逆周期因子似乎“形同虛設(shè)”。
“這吸引不少套利機(jī)構(gòu)加大了沽空人民幣力度。”這位香港銀行外匯交易員向記者透露。整個(gè)9月10日外匯市場(chǎng)出現(xiàn)兩輪沽空潮，一是當(dāng)天早盤(pán)套利機(jī)構(gòu)直接壓低離岸人民幣匯率，迫使離岸人民幣兌美元匯率跌破6.87整數(shù)關(guān)口，二是在歐洲交易時(shí)段開(kāi)啟時(shí)，一波來(lái)自歐美套利機(jī)構(gòu)的人民幣賣盤(pán)令離岸人民幣扭轉(zhuǎn)午盤(pán)以來(lái)的企穩(wěn)反彈走勢(shì)，再度跌破6.87整數(shù)關(guān)口。
這背后，是國(guó)際套利機(jī)構(gòu)正借助中美利差再度收窄“做文章”。
芝加哥商品交易所集團(tuán)(CME集團(tuán))FedWatch工具公布的最新數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前金融市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在9月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為99.8%，高于一周前的98.4%;12月加息的幾率則從一周前的70.1%，大漲至77.6%。
“若美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)2次加息且中國(guó)央行不跟進(jìn)加息，那么中美利差很可能將收窄15-20個(gè)基點(diǎn)，導(dǎo)致人民幣匯率可能跌破6.9整數(shù)關(guān)口，其中存在著不小的沽空套利機(jī)會(huì)。”AaronKohli認(rèn)為。
記者從多位對(duì)沖基金經(jīng)理了解到，盡管中美利差收窄趨勢(shì)吸引沽空人民幣套利交易有所活躍，但整體而言，這不會(huì)引發(fā)新一輪沽空人民幣的順周期行為發(fā)酵。究其原因，多數(shù)國(guó)際大型投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為逆周期因子之所以“按兵不動(dòng)”，只因?yàn)闀r(shí)機(jī)未到。
“他們均認(rèn)為只有當(dāng)人民幣匯率再度逼近7整數(shù)關(guān)口時(shí)，中國(guó)央行才會(huì)真正動(dòng)用逆周期因子干預(yù)匯市。”一家美國(guó)大型資管機(jī)構(gòu)亞太地區(qū)投資總監(jiān)向記者表示。
逆周期因子
市場(chǎng)效應(yīng)“前后不一”探因
盡管多數(shù)國(guó)際大型投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為逆周期因子發(fā)揮作用“時(shí)機(jī)未到”，但他們依然對(duì)逆周期因子沒(méi)能遏制人民幣跌勢(shì)頗感意外。
“據(jù)我所知，在8月24日央行重啟逆周期因子之后，不少大型投資機(jī)構(gòu)將短期人民幣均衡匯率調(diào)高至6.7-6.78之間，因此買入相應(yīng)的遠(yuǎn)期外匯期權(quán)產(chǎn)品進(jìn)行套期保值，如今人民幣匯率遲遲未能突破6.8整數(shù)關(guān)口，可能會(huì)導(dǎo)致他們進(jìn)行反向操作——在即期市場(chǎng)買跌人民幣對(duì)沖期權(quán)虧損風(fēng)險(xiǎn)。”上述美國(guó)大型資管機(jī)構(gòu)亞太地區(qū)投資總監(jiān)向記者表示。
在MarcChandler看來(lái)，當(dāng)前逆周期因子之所以未能有限提振人民幣匯率反彈，其實(shí)有著多重因素。首先，去年5月中國(guó)央行引入逆周期因子時(shí)，正值美元處于貶值軌跡，無(wú)形間放大了逆周期因子對(duì)人民幣反彈上漲的推動(dòng)作用，如今美元受益全球貿(mào)易沖突升級(jí)與鷹派加息呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)上漲趨勢(shì)，令逆周期因子的市場(chǎng)效應(yīng)自然大打折扣;其次，去年5月國(guó)際投機(jī)機(jī)構(gòu)動(dòng)用大量資金押注人民幣單邊貶值，央行引入逆周期因子舉措導(dǎo)致他們不得不空頭回補(bǔ)，放大了人民幣漲幅，如今外匯市場(chǎng)對(duì)央行重啟逆周期因子早有預(yù)期，令外匯市場(chǎng)空頭頭寸驟降，也令重啟逆周期因子的市場(chǎng)效果不如以往;最后，相比去年中國(guó)出口強(qiáng)勁增長(zhǎng)帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面強(qiáng)勁增長(zhǎng)與人民幣均衡匯率提升，逆周期因子起到“錦上添花”的作用，如今中美貿(mào)易爭(zhēng)端升級(jí)與宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，令多數(shù)大型國(guó)際投資機(jī)構(gòu)不得不調(diào)低人民幣的均衡匯率估值區(qū)間，令逆周期因子難以起到力挽狂瀾的作用。
“不過(guò)，由于多數(shù)國(guó)際投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前人民幣均衡匯率波動(dòng)區(qū)間在6.8-6.9之間，只有人民幣跌破6.9并出現(xiàn)估值低估跡象，逆周期因子或許才能發(fā)揮相應(yīng)的提振匯率作用。”他進(jìn)一步指出，反之央行在6.8-6.9之間大舉啟動(dòng)逆周期因子提振人民幣匯率中間價(jià)，反而會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率再度高估，吸引購(gòu)匯套利盤(pán)活躍，進(jìn)而增加外匯市場(chǎng)出清難度。
記者多方了解到，盡管逆周期因子尚未提振人民幣匯率，卻不影響境外投資機(jī)構(gòu)配置人民幣資產(chǎn)的熱情。
9月5日，國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)公布最新數(shù)據(jù)顯示，今年8月份流入新興市場(chǎng)股市的資金達(dá)到71億美元，其中58億美元資金流向中國(guó)股市，占比高達(dá)81.7%。
“其實(shí)，重啟逆周期因子給了投資機(jī)構(gòu)吃了一顆定心丸，即他們相信人民幣匯率短期內(nèi)不會(huì)跌破7。”麥格理銀行新興市場(chǎng)外匯分析師ViktorShvets向記者透露，此舉的市場(chǎng)影響力非同小可——當(dāng)前印度盧比、印尼盾、南非蘭特、土耳其里拉、阿根廷比索等新興市場(chǎng)貨幣兌美元跌幅超過(guò)10%，人民幣兌美元匯率若能守住“7”，年內(nèi)跌幅將不到5%，這意味著人民幣日益成為當(dāng)前新興市場(chǎng)投資資金的避風(fēng)港，加之中國(guó)股市債市呈現(xiàn)價(jià)值洼地效應(yīng)，從而吸引更多新興市場(chǎng)投資基金將資金投入人民幣國(guó)債股票“避險(xiǎn)”。
